金诚无忧 东海期货：沪锡4月或有回落风险 月差或向平水方向收缩

　　3月份国内外锡市同步走强，宏观强预期、印尼生产审批缓慢和铜价大幅走高的溢出效应金诚无忧，共同形成锡价走高的驱动。进入4月，在下游采购清淡、中游库存压力增加的背景下，锡能否延续强势？

　　对此，东海期货分析认为，在供应端冶炼产能恢复、库存高位，而需求端消费转淡的基本面下，锡价或出现回落。但强预期仍有望限制锡价回落空间。

　　矿端供应成为近几个月包括锡在内有色金属板块最主要的影响因素之一。在铜精矿紧张导致国内冶炼厂计划减产的利多推动下，国内外铜价3月大幅走高。而在锡市场，2023年锡矿供应收紧的担忧也一度驱动锡价大涨。但进入2024年4以后，矿端对锡市场的影响却可能转向偏空。

　　据东海期货分析师杜扬、贾利军介绍，当前，缅甸佤邦矿山在3月复产的预期已然落空，但4月复产的概率相对较大，复产后锡精矿正常供应至国内约在5-6月间；从炼厂的原料库存情况来看，目前仅少数炼厂出现紧张状况，叠加炼厂本身的锡锭隐性库存和居于高位的社会库存，“来自缅甸的锡精矿供应（利多）扰动影响或逐渐消退。”

　　事实上，国内锡矿受矿端冲击有限也体现在精炼锡供应上。行业数据显示，2024年2月，国内精炼锡产量1.15万吨，同比上升27.5%，环比下降1.9%；开工率从1月的63.9%大幅下降至50.57%。“但在进入3月后，国内多数炼厂纷纷复产，整体开工率不断攀升，预计3月产量将达到1.5万吨左右、开工率回升至60%上下。”杜扬、贾利军介绍说，展望4月，国内炼厂产量预计维持在1.5万吨左右的高位。

　　反观需求端，尽管光伏产业强劲发展给锡焊料需求带来积极提振，但电子需求疲软、PVC受困于地产竣工走弱等，仍对锡需求形成拖累。

　　具体来看，据杜扬、贾利军介绍，虽然半导体周期对电子产品的拉动作用在2023年四季度至2024年2月的产量上已然显现，但从实际订单角度来看，3月锡焊料订单并不乐观，“焊料厂开工率预计从2月的低点恢复至78.25%附近，但较1月春节前的91.91%仍然偏低。”且进入4月，电子产品消费处于相对的淡季，对焊料需求的拉动并不明显。

　　而在锡化工方面，在地产竣工走弱和国内厂家检修的情况下，4月份国内PVC产量预计将出现下滑，这料拖累锡化工需求在4月份逐渐走弱。“3月，PVC国内产量预计为193万吨左右，同比下降1.45%，环比上涨2.05%；4月PVC产量预计将下滑至186万吨，主要是厂家检修所致。”杜扬、贾利军补充说。

　　整天看，4月份虽然仍是有色行业的“银四”旺季，但锡需求趋弱概率较大。不过，“在沪锡价格回落的情况下，因高价而抑制的下游需求或将得到释放，带动下游需求的阶段性好转。”东海期货认为，进而可能带动国内锡锭社会库存累积进度的放缓或中止。

　　海外市场，虽然印尼的预计拖累锡矿产出，但随着预计结束，海外矿山开采与锡锭生产将逐渐恢复。在此背景下，“伦锡去库的走势或转为累库。”杜扬、贾利军说。

　　综上所述金诚无忧，东海期货认为，4月锡市需警惕市场预期变化后的利多出尽或不及预期，叠加缅甸矿山可能复产、印尼出口即将正常化，沪锡价格或出现回落，但在经济数据验证向好预期的情况下，回落幅度预计有限。月差方面，近月月差受现货贴水的影响而维持在Contango（近低远高）结构，若沪锡价格回落能带来库存去化和升水企稳，沪锡月差的Contango结构预计将向平水收缩。